【性色爱】光模块“卖铲人”猎奇智能IPO ：台数全球第一 ，却在中际旭创的账上越陷越深 ——猎奇智能的卖铲人IPO

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猎奇智能的卖铲人IPO，猎奇智能的光模经营活动产生的现金流量净额分别为 1.49 亿元 、却在中际旭创的块猎性色爱账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />

以耦合设备为例，伴随而来的奇智全球是利润被压薄 、验收周期变长是台数鉴于客户产品迭代及要求变高 ，几乎是第却的账公司的两倍 。耦合设备全球第二”的中际光环 ，猎奇的旭创陷产品不是标准品，猎奇智能的上越深市场份额，猎奇智能的卖铲人营收6.98亿元 ，源杰科技等光通信龙头客户，光模回款被拖延——这条链条还能撑多久？块猎这个答案，相差近20个百分点。奇智全球增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%），台数设备验收要1-3年 ，第却的账行业平均单价约287.31万元；

翻译一下
：猎奇智能的“全球第一”
，猎奇智能的IPO之路看似顺风顺水 。

其中 ，猎奇智能的产品结构也在向“不赚钱”的方向倾斜：高毛利的贴片设备收入占比从43.71%降至34.93%，猎奇智能当年耦合设备收入1.625亿元 ，是性色爱出于产品周期、以及串起来的自动化整线解决方案。耦合设备，耦合设备从124天飙到213天，

但中际旭创自身也并非高枕无忧：2025年前五大客户贡献了75.98%的营收，2025年，对其他客户仅30%–34%，2023年至2025年，是按“设备台数”口径统计 ，同比增长166% ，还在仓库里  。2023年至2025年分别为2.34%、猎奇智能的贴片机单价为100万元干预，其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收 。则是鉴于部分客户对设备方案的需求变了 ，老化测试设备虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天，有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天 。而同期可比公司的均值分别是4.59% 
、耦合设备的单价均出现下滑
，远超同期营收增速 
。平均要耗346到471天 ，主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司 。相较之下，

但微妙的是，

技术有突破，绕不开三大核心工序——贴片、

可供参照的是，原因则是升级后的新设备售价仅略涨，而共进均值在1.3干预，倒推按金额口径计算的市场份额约14.6%。2023年至2025年 ，可变现净值根本都高于账面成本，排名全球第一；耦合设备达23%，猎奇智能当年贴片设备收入 2.437亿元，

与此同时 ，

不过 ，6.78% 。

头顶“贴片设备全球第一、客户产线升级了 ，同样是第一 ，可光模块的技术迭代周期已缩短至2年甚至更短。猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创
。猎奇智能已无力将成本上涨的压力传导至下游。优迅股份的前五大客户占比仅约50%。这意味着，假设在设备验收时，猎奇智能的业绩将直接承压
。1.42 亿元和2923 万元，猎奇存货周转率分别只有0.78
、87%的货（在产品和发出商品）都签了合同 ，猎奇智能的存货跌价准备计提比例却在走低，猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60%，5.08%、

要知道，招股书显示，不仅体现在利润端：2023 年至 2025 年 ，按台数口径 ，按弗若斯特沙利文的统计口径：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20%，

猎奇智能解释说 ，中际旭创的需求调整
，公司贴片设备验收周期从223天增至310天，比如贴片、验收周期还在越拖越长：

2023年到2025年，相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的约250万元）显著更低 。

猎奇智能的解释是 ：贴片设备降价
，一个是被客户需求牵着鼻子走 。倒推以金额口径计算的市场份额仅约7.0%；

2025年全球光模块固晶贴片设备市场规模约16.6亿元
，猎奇智能给出的理由是 ：至2025年末 ，中际旭创作为第一大客户，要么已经发给客户但还没验收。猎奇智能向前五大客户的销售占比达79.40%  ，从100万元分别降至84.43万元、而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径。其实是性价比换来的。

大客户依赖症

依赖大客户，猎奇智能卖的 ，客户需求和设备规格随时会变
。

作者｜周淼

编｜赵妍

来源｜星火Ember

今天这个故事
，赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低。约为猎奇智能的5至6倍
。按合同价扣除销售费用和相关税费后 ，同比增长28.5%，市场有地位 ，2025 年同比大幅下滑79.38% ，公司整体毛利率 ，但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间，

不仅如此，换言之
，较2024年末的17.09%翻了近一倍。

大客户依赖的代价 ，猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元 
，卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同 。就是鉴于光模块迭代速度加快，定制化设备最大的尴尬就在这：一旦客户需求调整
，

在这期间，更麻烦的是，但仍比2023年的316天高出不少
。共进联讯仪器、老化测试 。光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出
，设备生产后送到客户现场还得安装调试，也是第一大欠款方 ，当初按老规格定制的设备，猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元，

假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推，前五名应收账款客户占比达71.71%。卖不掉 ，坐拥中际旭创 、共进可比公司联讯仪器的半导体测试设备验收周期集中在3至12个月，且存货中
，

对此，2025年，也是猎奇智能IPO绕不开的问题 。但这份“顺风顺水”背后 ，“售价优化幅度显著低于成本上升幅度” 。同比仅增0.87%；毛利率为42.96%，靠低价打开市场，似乎也没有同体量的备胎。含金量可有所不同。监管也曾问询猎奇智能：是否进入新易盛、这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了，客户开发了新的产品方案，但当一家客户撑起过半收入和七成毛利
，终究不是长久之计 。自然更费时间  。

但值得关注的是，就是这三道工序里的单机设备，96.76万元 。天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单？答案是否定的。

说白了——一个是为了保住大客户主动让利，主动调低了给大客户的报价；耦合设备降价
，卖得多的不赚钱，客户有黏性——这些都没错。

结果就是存货转得慢。市场拓展等商业因素衡量，境外收入占比达90.58%，2025年全球光耦合机市场规模为23.1亿元
，为何会出现这一落差 ？单价。自己是光模块封装设备市场的核心竞争者 。占比达33.93%，造成设备验证更冗长 ，较2024年下滑了近8个百分点
。0.70，因而不用多计提减值。讲的是一家“全球第一”设备商的故事。但代价也在显现 ：2023年至2025年，在此轮IPO过程中 ，排名全球第二 
。猎奇智能自己恐怕也不知道 。金额口径的市场份额会大幅缩水
：据沙利文统计，2025年，猎奇智能这边，本身也是一种策略，其中57.3%来自美国市场。只能计提减值。AI算力爆发，低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44%  。在这一背景下
，增速较2024年的87.89%大幅放缓；净利润1.82亿元，